山崎製パン（2212）の企業研究——有価証券報告書で読む

有報の数字（第78期）

売上高

1兆3,114億円

純利益

409億円

ROE

9.4%

従業員数（連結）

33,545人

従業員数（単体）

19,175人

平均年間給与（単体）

627万円

平均年齢

39.6歳

平均勤続年数

15.3年

出典：山崎製パンの有価証券報告書「主要な経営指標等の推移」「従業員の状況」。平均年間給与・平均年齢・勤続年数は提出会社（単体）の値。

はじめに

※本記事の数値は、山崎製パン株式会社 有価証券報告書 第78期（2025年1月1日〜2025年12月31日）に基づきます。

山崎製パンは食パンの会社ではない。菓子・おにぎり・スナックで稼ぎ、自己資金で工場を増やす会社だ。

知っておきたいことは3つある。

・看板は食パンではない。売上1兆3,114億円の食品事業のうち、食パンは9.7%にとどまる。最大は菓子パンだ。
・工場に大きく賭けている。栃木で158億円の新事業所を建設中で、全額を自己資金でまかなう。
・利益が売上より伸びた。営業利益は前期比17.9%増だ。ROE（株主のお金でどれだけ稼いだかを示す率）は9.4%で、会社目標の10%に近い。

この記事では、この3点が数字でどう裏付けられているかを確かめる。

第1章　山崎製パンは何に賭けているのか

1-1. 会社が自分で決めた2つの目標

有報は経営目標を2つだけ掲げる。売上に対する経常利益（会社全体の稼ぎ）の率4%以上と、ROE10%以上だ。

実績は、経常利益率が4.90%、ROEが9.4%である。前者は達成済みで、後者はあと0.6ポイントまで来ている。

有報は目標の前に「積極的な設備投資を継続する」と書く。株主への配当は、利益の30%を目標にしている。投資が先に来る会社だと読める。

1-2. 賭けの中身は栃木の新事業所——入社時期とも重なる

栃木県下野市に「冷生地事業所（仮称）」を建てている。冷生地とは冷凍・冷蔵した生地のことだ。工場で作り、店舗で焼く。

投資額は総額158億円で、完了予定は2027年9月だ。全額が自己資金である。設備計画は11件あり、この1件が過半を占める。

菓子側にも投じている。ヤマザキビスケットの古河事業所では、生産能力を21.4%増やす。

28卒の入社は2028年4月で、栃木の完成から7か月後にあたる。新拠点が立ち上がった直後に入る計算だ。

1-3. 第78期決算——売上より利益が伸びた

第78期は売上が5.4%増え、営業利益は17.9%増だった。純利益は409億円（13.5%増）である。

5期前の純利益は104億円で、そこから294%増えた。ROEも3.1%から9.4%へ上がっている。

有報は、品質向上を伴う価格改定と、「新規技術」のグループ展開を挙げる。鶏卵の高騰や物流費の上昇の中での増益だ。

一方で、設備投資により総資産は増えている。投資が売上に変わるかが、次の論点になる。

1-4. 稼ぎ頭は菓子パン、技術は横に広げる

部門別で最大は菓子パンの4,847億円だ。製菓・米菓は1,953億円で、不二家の「カントリーマアム」、ヤマザキビスケットの「チップスター」などが入る。

最も伸びたのは調理パン・米飯類で、9.6%増だった。おにぎりやサンドイッチが好調だ。

有報で目立つのは「新規技術」という語だ。「ダブルソフト」の技術を「ロイヤルブレッド」に入れ、菓子パン・和菓子・洋菓子へ広げた。子会社の麺の品質向上にも「ヤマザキの技術」を使った。

低価格品と付加価値品を両方そろえる「2極化・3極化戦略」も掲げる。

第2章　製パン業の収益構造

2-1. 「日配品」という商売と、薄い利益率

パンは日配品だ。毎日作り、毎日届け、その日に売る。在庫は効かない。

そのため全国に工場網が要る。毎日の配送網も要る。天候や曜日で需要も変わり、作りすぎれば廃棄になる。

営業利益率は4.7%（611億円÷1兆3,114億円）だ。薄い利益を規模で稼ぐのが、この商売の形である。

2-2. コンビニと菓子という2つの柱

子会社のサンデリカは、コンビニ向けにおにぎり・サンドイッチ・弁当を作る。主要取引先との取引が増え、調理パン・米飯類の伸びを支えた。

もう1つの柱が製菓・米菓の1,953億円だ。賞味期限が長く、日配品とは違う経済性を持つ。

有報には、洋菓子でもコンビニ向け製品が好調と書かれている。コンビニへの依存度は、確かめる価値のある論点だ。

2-3. この構造で働く人の事実

単体の従業員は1万9,175人で、平均年齢は39.6歳、平均勤続は15.3年だ。平均年間給与は627万円である。連結の従業員は3万3,545人にのぼる。

食品事業だけで3万1,154人が働く。工場と配送に多くの人手がかかる、この会社の構造が表れている。

山崎製パンの構造的課題と追い風は、4つに分けて第3章で扱う（営業利益率4.7%という薄さ／節約志向と低価格競争／小売事業という課題／女性役員比率6.7%）。ここから先は有料パートで、第7章の課題回答に直結させる。

有料記事で読めること

• 第3章 製パン業の構造的課題——営業利益率4.7%という薄さ／節約志向と低価格競争／小売事業という課題／女性役員比率6.7%
• 第3.5章 面接前に押さえる山崎製パンの最新ニュース10本——新規技術の横展開・2極化3極化戦略・鶏卵高騰・中間期決算まで
• 第4章 内定者の正体——「パンが好きです」で落ちる理由、ES・面接の攻略、不合格パターン
• 第5章 職種別キャリア分析——平均年収627万円の読み方と、3.4万人組織でのキャリア
• 第6章 働く環境の現実——女性役員比率6.7%の他社比較、勤続15.3年の意味、財務から見る雇用の安定性
• 第7章 面接攻略——IRで差をつける志望動機3つの型・課題回答2パターン・逆質問7本
• 第8章 総合評価——推奨できる就活生と、慎重に検討すべき就活生