森永乳業（2264）の企業研究——有価証券報告書で読む

有報の数字（第103期）

売上高

5,715億円

純利益

226億円

ROE

8.4%

従業員数（連結）

7,345人

従業員数（単体）

3,376人

平均年間給与（単体）

799万円

平均年齢

40.2歳

平均勤続年数

16.6年

出典：森永乳業の有価証券報告書「主要な経営指標等の推移」「従業員の状況」。平均年間給与・平均年齢・勤続年数は提出会社（単体）の値。

はじめに

※本記事の数値は、森永乳業株式会社 有価証券報告書 第103期（2025年4月1日〜2026年3月31日）に基づきます。

森永乳業は「扱う領域を絞る」と宣言したが、第103期に利益を稼いだのは、絞った領域ではなくドイツの子会社だった。

知っておきたいことは3つある。

・会社は2029年3月期までに、営業利益率7%以上・ROE 10%以上を目指している。28卒が入社する年は、その最終年度にあたる。
・第103期の営業利益は345億円（+16.3%）の増益だった。だが、会社が「成長分野」と定めた領域は約12億円の減益だった。
・増益を支えたのは、ドイツ子会社のMILEI GmbH（ミライ社）だ。国内は値上げをしても販売数量が減った。

この記事では、会社の賭けと現在地（第1章）、乳業の稼ぎ方（第2章）を確かめる。

第1章　森永乳業は何に賭けているのか

1-1. 会社が自分で決めた3つの目標

有報の「経営戦略」の欄に、会社が自分で決めた目標が書いてある。土台は2019年に定めた「10年ビジョン」だ。2029年3月期の目標は3つある。

・営業利益率7%以上（売上のうち、本業で残る利益の割合）
・ROE 10%以上（株主から預かったお金で、どれだけ利益を出したかを示す指標）
・海外売上高比率15%以上

この実現に向けて、「中期経営計画2025-28」が動いている。期間は2026年3月期から2029年3月期までで、当期は1年目だ。

中計の考え方は「Merihari（メリハリ）」である。有報は「全方位思考から脱却」し、ヨーグルト、アイス、菌体、海外育児用ミルクへ資源を集中すると書く。総合乳業メーカーが、自ら領域を絞ると宣言した形だ。

お金も動いている。ヨーグルトとアイスは、設備の制約で売り逃しが出ているため、設備を拡充する。資本面では、2026年3月期に約100億円の自己株式を取得し、消却した。消却すると株数が減り、1株あたりの利益が上がる。ROE 10%に直接効く手だ。

1-2. 入社年は最終年度——現在地と目標の差

28卒が入社するのは2028年4月だ。これは中計の最終年度である2029年3月期にあたる。有報は当期を「重要なスタートの１年」と位置付けた。あなたが入るのは、スタートではなくゴールの年である。

現在地と目標を並べる。

・売上高：5,715億円 → 目標6,300億円
・営業利益：345億円 → 目標440億円
・ROE：8.4% → 目標10%
・海外売上高比率：15.3%（目標15%は達成済み）

ROEは前期が2.0%と低すぎた。8.4%は「跳ねた」というより、平常に戻った数字と見るほうが近い。

翌期の見通しにも注意したい。2027年3月期の中間期は、営業利益179億円（△14.0%）の減益を見込む。理由は、ミライ社の売上数量増の反動と原価高だ。中計の2年目に減益を見込みつつ、最終目標は維持している。

1-3. 成長分野は減益、稼いだのはドイツ子会社

有報は事業を「成長分野」と「基幹分野」に分けて開示している。

成長分野は、ヨーグルト、アイス、海外の菌体・育児用ミルクだ。売上高は1,245億円（+5.2%）と伸びた。だが営業利益は、前年より約12億円の減益だった。有報は理由として、原材料価格の上昇、運営コストの増加、アイスの新設備の償却費（設備代を年ごとに費用へ分ける会計処理）を挙げる。

基幹分野は、ミライ社、ビバレッジ、チーズ、牛乳、BtoB事業などだ。営業利益は200億円で増益だった。有報は「MILEI GmbH（ミライ社）が……大きく貢献した」と明記する。

ミライ社は、ドイツでホエイたんぱくを作る子会社だ。ホエイたんぱくは、チーズ作りで出る乳清から取るたんぱく質で、プロテイン飲料などの原料になる。市況の高止まりと販売数量増が増益の理由だった。会社が「成長」と定めた領域が減益で、「基幹」と定めた領域が増益。これが第103期の実態だ。

1-4. 国内は値上げしても数量が減る

国内事業は厳しい環境にある。まずコストが上がった。乳製品向けの生乳取引価格は2025年6月から、飲用・発酵乳向けは8月から引き上げられた。

会社は、ヨーグルト、アイス、ビバレッジなどで価格改定を行った。だが全般に売上数量が減り、国内全体は減収になった。有報は、数量の減少が期初の想定を上回ったとも記す。

明るい材料もある。新設備を稼働したアイス、四半期ごとに改善したヨーグルト、底堅い業務用乳製品は増収に寄与した。

1-5. 働く側の事実

連結の従業員は7,345人だ。親会社である森永乳業単体では3,376人で、連結の約46%にあたる。

単体の平均年齢は40.2歳、平均勤続は16.6年だ。平均年間給与は799万円である。

第2章　乳業の収益構造

2-1. 生乳は価格交渉力が乏しい原材料

乳業の収益構造を知る鍵は、生乳にある。生乳は酪農家から買い取る原材料で、価格は指定生乳生産者団体との交渉で決まる。

生乳は保存が効かず、生産量を短期間で調整することも難しい。メーカー側に価格交渉力が乏しい原材料である。

そのため、コストが上がれば製品の価格改定で応じるしかない。だが値上げをすれば数量が減る。第103期の国内事業の減益は、この構造の帰結だ。

2-2. ホエイたんぱくは相場商品、菌体は研究の商売

ミライ社が扱うホエイたんぱくは、国際的な相場商品だ。市況が高いこと自体が利益になる。国内の生乳とは逆の構造だ。ただし相場が下がれば、同じだけ利益は減る。第103期の増益がミライ社の貢献による以上、この会社の利益は市況に左右されるといえる。

成長分野の「菌体」は、森永乳業がビフィズス菌の研究で培った菌を、他社に原料として売る事業だ。有報は菌体を成長領域に位置づけ、海外向けの販売も順調に拡大したと記す。研究の蓄積が参入障壁になり、牛乳やヨーグルトとは商売の性格が違う。

同じ乳業の中に、日配品の商売と、研究成果を売る商売がある。これが森永乳業の構造だ。

森永乳業の構造的課題と追い風は、4つに分けて第3章で扱う（「成長分野」が減益という矛盾／国内市場の数量減／利益の振れ幅／フリーキャッシュフローのマイナス）。ここから先は有料パートで、第7章の課題回答に直結させる。

有料記事で読めること

• 第3章 乳業の構造的課題——「成長分野」が減益という矛盾／国内市場の数量減／利益の振れ幅／フリーキャッシュフローのマイナス
• 第3.5章 面接前に押さえる森永乳業の最新ニュース10本——ミライ社・生乳価格・ひかり協会・第1四半期決算まで
• 第4章 内定者の正体——「食を通じて健康に貢献したい」で落ちる理由、ES・面接の攻略、不合格パターン
• 第5章 職種別キャリア分析——平均年収799万円の読み方と、7,345人組織でのキャリア
• 第6章 働く環境の現実——女性役員比率26.7%の他社比較、勤続16.6年の意味、財務から見る雇用の安定性
• 第7章 面接攻略——IRで差をつける志望動機3つの型・課題回答2パターン・逆質問7本
• 第8章 総合評価——推奨できる就活生と、慎重に検討すべき就活生