テルモ（4543）の企業研究——有価証券報告書で読む
このページは、テルモを受ける28卒の就活生に向けたものです。会社が有価証券報告書に書いた数字を、企業研究と面接で使える形に並べます。直近の有報から出てきた事実は、「5期連続増益でもFCF赤字」です。
有報の数字（第111期）
- 売上高
- 1兆1,319億円
- 純利益
- 1,359億円
- ROE
- 9.2%
- 従業員数（連結）
- 31,185人
- 従業員数（単体）
- 5,736人
- 平均年間給与（単体）
- 822万円
- 平均年齢
- 40.3歳
- 平均勤続年数
- 15.6年
出典：テルモの有価証券報告書「主要な経営指標等の推移」「従業員の状況」。平均年間給与・平均年齢・勤続年数は提出会社（単体）の値。
はじめに
テルモを受ける就活生は必ず読んでほしい。また、テルモに勤める若手社員、中間管理職の方にも読んでほしい。自社の有価証券報告書を通しで読んだことがある社員は、ほとんどいない。この記事を最後まで理解できれば、あなたはテルモの面接官より、この会社の論点を整理して語れるようになる。
※本記事の数値は、テルモ株式会社 有価証券報告書 第111期（2025年4月1日〜2026年3月31日）に基づきます。2027年3月期の業績予想は2026年5月15日公表の会社計画です。
テルモは5期連続で増収増益を続けながら、当期は企業買収に大きく踏み込んだ会社だ。
知っておきたいことは3つある。
売上収益（売上高にあたる数字）は1兆1,319億円で、前期より9.2%増えた。当期利益（最終的な利益）は1,359億円で、16.2%増えた。
売上に対する当期利益の割合は12.0%だ。製造業としては高い。医療機器には、承認と習熟という参入の壁があるためだ。
英国のOrganOx社を買収し、総資産は26.5%増えた。自己資本比率（返済不要の自己資金の割合）は、74.8%から68.5%に下がった。
この記事では、テルモが何に賭けているのかと、その賭けを支える収益構造を確かめる。
第1章 テルモは何に賭けているのか
1-1. 賭けは「デバイスからソリューションへ」
有価証券報告書（会社が毎年提出する公式の報告書）には、会社の賭け先が書かれている。2021年12月に5カ年成長戦略「GS26」を策定し、ビジョンを「デバイスからソリューションへ」と掲げた。医療機器を売る会社から、医療の課題を解く会社へ変わるという宣言だ。
重点は3つの"D"である。
Delivery：手首の血管からカテーテルを入れる治療法（ラディアル手技）を支える、体内へ届ける技術。
Digital：データを使った効率改善や、診断・治療の最適化。
Deviceuticals：機器（Device）と薬剤（Pharmaceuticals）を合わせた造語。原料血漿の分野がその一例だ。
志望動機で、3つのDのどれに共感したかを軸に語れる。「機器の会社から課題解決の会社へ」という方向性への共感を、自分の経験と結びつけたい。
1-2. 戦略は手技名つきで書かれている
心臓血管カンパニーの中心戦略は、ラディアル手技を心臓以外へ広げることだ。有報には、下肢血管・腹部血管・脳血管など、全身の血管に拡げると書かれている。
手首から入れる技術は、すでに持っている。適用範囲を広げるだけで、市場が増える構図だ。
裏付けとして、蓄積した治療成績のビッグデータで手技の利点を示し、医師に治療方針を提案する。ここでDigitalが効いてくる。
メディカルケアソリューションズカンパニーは、病院経営の効率化や誤投与の防止といった価値を提供するとされる。機器を売るだけでなく、病院の課題を解く方向だ。
志望動機を「全身の血管への展開に貢献したい」と具体化できる。逆質問では、データを使った医師への提案が現場でどう進んでいるかを聞ける。
1-3. GS26は最終盤、28卒が入るのは次の計画の中
GS26の到達点は2026年度で、当期（2025年度）はその4年目にあたる。28卒の入社は2028年4月で、そのときGS26は終わっている。あなたが入るのは、次の成長戦略の中だ。
ここまでの実績は安定している。売上収益は5期連続で増え、5年で1.61倍になった。当期利益も5期連続で増えている。
逆質問で、GS26の次の計画で伸ばす事業は何かを聞ける。入社する年の会社の姿を考えている、という姿勢も示せる。
1-4. 買収の年——総資産が4,838億円増えた
当期は総資産が1年で4,838億円増えた。前期から26.5%の増加だ。売上の伸びだけでは説明できず、背景は企業買収である。
投資に使った資金は3,441億円で、前期の4.2倍だった。英国のOrganOx社（臓器保存機器の会社）を買収し、新しい区分「テルモ オーガンテクノロジーズ」が加わった。
この区分の従業員は238人で、連結の0.8%にとどまる。それでも「その他」に埋めず、独立して開示している。会社がこの事業の位置づけを重くみていることの表れだ。
自己資本比率は74.8%から68.5%に下がった。水準はなお高く、自前の稼ぎを土台に投資した形である。
逆質問で、OrganOx社を次の柱にする計画と既存事業とのつながりを聞ける。課題指摘としては、自己資本比率の低下をどう見ているかを論点にできる。
第2章 医療機器業の収益構造
2-1. 承認と習熟という二重の壁
当期利益率は12.0%だった。これは売上のうち、最終的に手元に残る利益の割合だ。
理由の一つは承認制度にある。人の体に使う製品は、安全性と有効性を示さなければ売れない。臨床試験と審査には年単位の時間と多額の費用がかかり、この負担が参入障壁になる。
もう一つは習熟である。カテーテルのような製品は、術者の手技と一体になっている。同等の性能でも、慣れた製品から乗り換えるには理由が要る。
「承認の壁」と「習熟の壁」が、高い利益率を支えている。
志望動機で、簡単には置き換わらない製品を持つ強さに惹かれた、と語れる。逆質問では、新製品が承認を得るまでの期間をどう管理しているかを聞ける。
2-2. 心臓血管への集中は強みでありリスクでもある
従業員の54.5%が心臓血管に属する。開発・生産・営業の資源を一点に集められるのが強みだ。
一方、技術の世代交代、競合の新製品、規制の変更は、この事業に直撃する。血液・細胞テクノロジーとメディカルケアソリューションズが、それぞれ約2割の柱として並ぶ構成だ。
OrganOx社の買収は、承認に年単位かかる自社開発の代わりに、時間を金で買う判断である。従来持たなかった臓器保存の領域を、買って手に入れた。
課題指摘として一事業への集中を挙げ、自分がどの事業で貢献するかを語れる。逆質問では、集中のリスクをどう見ているかを聞ける。
2-3. 連結と単体で、配属の見通しが変わる
従業員は連結で31,185人、テルモ本体（単体）は5,736人だ。単体は連結の18.4%で、8割超は海外を含むグループ会社にいる。
単体の内訳では、順位が連結と入れ替わる。メディカルケアソリューションズが2,469人で43.0%と最大になり、心臓血管は2,128人だ。血液・細胞テクノロジーは287人しかいない。テルモ オーガンテクノロジーズは単体では0人である。
働く側の事実も、この5,736人のものだ。平均年収は約822万円、平均年齢は40.3歳、平均勤続は15.6年である。
本体を志望するなら、連結の構成比ではなく単体の内訳で配属を考えたい。逆質問では、希望する事業が本体とグループ会社のどちらで担われているかを確かめられる。
テルモの構造的課題と追い風は、4つに分けて第3章で扱う（公定価格という、下がり続ける前提／買収の後に必ず来るもの／品質問題という、一発で効くリスク／為替と、各国の制度）。ここから先は有料パートで、第7章の課題回答に直結させる。
ここまでが無料パートです。売上収益1兆1,319億円・当期利益1,359億円で5期連続の増収増益、当期利益率12.0%は製造業として極めて高い。一方でこの期は投資キャッシュ・フローが△3,441億円と前期の4.2倍に膨らみ、フリー・キャッシュ・フローは△1,132億円、自己資本比率も74.8%から68.5%へ6.3ポイント低下した。英OrganOx社の買収により「テルモ オーガンテクノロジーズ」238人という新セグメントが加わっている。ここから先は、この構造を選考で使える武器に変える有料パートです。
有料記事で読めること
- 第3章 医療機器業界の構造的課題——公定価格という、下がり続ける前提／買収の後に必ず来るもの／品質問題という、一発で効くリスク／為替と、各国の制度
- 第3.5章 面接前に押さえるテルモの最新ニュース10本——5期連続増収増益、投資CF4.2倍、新セグメント238人、来期営業利益+27.3%まで
- 第4章 内定者の正体——「医療に貢献したい」で落ちる理由、ES・面接の攻略、不合格パターン
- 第5章 職種別キャリア分析——平均年収821万6,621円の読み方と、単体5,736人の組織でのキャリア
- 第6章 働く環境の現実——勤続15.6年の読み方、女性役員比率20.0%、財務から見る雇用の安定性
- 第7章 面接攻略——財務を組み込んだ回答例と逆質問3本
- 第8章 総合評価——推奨できる就活生と、慎重に検討すべき就活生